Theo báo cáo cập nhật của UOB, nền kinh tế Mỹ vẫn cho thấy sức chống chịu đáng kể dù phải đối mặt đồng thời với lãi suất cao, bất định thương mại, giá năng lượng tăng và môi trường kinh tế toàn cầu kém thuận lợi.

Tăng trưởng GDP quý II đạt 1,5% theo quý, tính theo tỷ lệ hàng năm (SAAR), đánh dấu quý tăng trưởng thứ năm liên tiếp. Động lực chủ yếu đến từ tiêu dùng cá nhân và đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt là dòng vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI). Mô hình GDPNow của Fed Atlanta thậm chí dự báo tăng trưởng quý III có thể đạt 4,7%, tính đến ngày 3/9.

Tuy nhiên, bức tranh kinh tế Mỹ đang có sự phân hóa đáng kể. Trong khi các hộ gia đình thu nhập cao và doanh nghiệp tiếp tục hưởng lợi từ thị trường tài sản, chính sách thuế và đầu tư AI, nhóm thu nhập thấp chịu sức ép lớn hơn từ chi phí năng lượng và giá cả hàng hóa.

Lạm phát vì vậy vẫn là vấn đề khiến Fed phải thận trọng. CPI toàn phần dù đã giảm xuống 3,4% trong tháng 7, vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Giá năng lượng tăng 14,7% so với cùng kỳ tiếp tục tạo ra rủi ro lạm phát quay trở lại, đặc biệt trong bối cảnh căng thẳng tại Trung Đông đang đẩy giá dầu lên cao.

Những diễn biến mới nhất càng cho thấy xu hướng chính sách của Fed chưa thực sự rõ ràng. Báo cáo việc làm tháng 8 thể hiện nền kinh tế Mỹ tạo thêm 162.000 việc làm, cao hơn dự báo, trong khi tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở 4,1%. Sau số liệu này, một số tổ chức, trong đó có UBS, đã chuyển sang dự báo Fed có thể tăng lãi suất hai lần trong năm 2026.

Thị trường cũng liên tục điều chỉnh kỳ vọng. Tính đến những ngày đầu tháng 9, xác suất Fed tăng lãi suất trong cuộc họp tháng 9 có lúc lên trên 60%, trước khi giảm trở lại sau những phát biểu thận trọng hơn từ một số quan chức Fed.

Trong bối cảnh đó, dự báo của UOB mang tính thận trọng: Fed nhiều khả năng sẽ giữ nguyên mặt bằng lãi suất trong phần còn lại của năm 2026, thay vì sớm chuyển sang nới lỏng. Sau đó, chu kỳ cắt giảm lãi suất có thể được nối lại trong năm 2027, với hai lần giảm lãi suất, dự kiến vào cuối quý II và cuối quý IV.

Điểm đáng chú ý là UOB không nhìn nhận việc Fed chưa giảm lãi suất trong năm 2026 là dấu hiệu của một chu kỳ thắt chặt mới. Ngược lại, đây được xem như một giai đoạn “chờ đợi” để đánh giá mức độ dai dẳng của lạm phát, diễn biến giá năng lượng và sức khỏe của nền kinh tế Mỹ.

TS. Lê Xuân Nghĩa cho rằng, áp lực về mặt bằng lãi suất toàn cầu trong thời gian tới không quá lớn. Sang năm 2027, lãi suất toàn cầu có xu hướng giảm khi lạm phát toàn cầu tiếp tục hạ nhiệt.

Trong đó, điểm đáng lưu ý là các xung đột địa chính trị như căng thẳng giữa Iran và Mỹ nếu giảm dần sẽ góp phần làm giảm áp lực đối với giá dầu. Dự báo, giá dầu có thể lùi về khoảng 70 đến 80 USD/thùng. "Khi đó, lạm phát toàn cầu có xu hướng đi ngang hoặc giảm, qua đó giảm áp lực lên lãi suất toàn cầu", ông Nghĩa chia sẻ.

Dư địa chính sách của Việt Nam có thể rộng hơn

Nếu kịch bản của UOB trở thành hiện thực, tác động đối với Việt Nam sẽ không nằm ở việc Fed giảm bao nhiêu điểm phần trăm, mà quan trọng hơn là áp lực tỷ giá và mặt bằng lãi suất quốc tế có thể giảm dần từ năm 2027.

Trong thời gian qua, mỗi khi Fed duy trì hoặc nâng lãi suất, chênh lệch lãi suất giữa USD và VND trở thành một trong những yếu tố gây áp lực lên tỷ giá. Ngược lại, khi Fed bước vào chu kỳ nới lỏng, sức ép này có thể giảm, đặc biệt nếu đồng USD đồng thời suy yếu.

Đây cũng là cơ sở để UOB duy trì quan điểm USD sẽ giảm giá trong trung hạn, dù tổ chức này đã hạ nhẹ dự báo chỉ số DXY xuống 98,6 điểm trong quý IV/2026, 97,6 điểm trong quý I/2027 và 95,2 điểm trong quý III/2027.

Với Việt Nam, một môi trường USD bớt mạnh sẽ giúp giảm áp lực lên tỷ giá USD/VND, qua đó tạo điều kiện thuận lợi hơn cho Ngân hàng Nhà nước trong việc cân đối giữa mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng, kiểm soát lạm phát và ổn định thị trường ngoại hối.

Một tín hiệu đáng chú ý là MUFG mới đây cũng đã chuyển sang dự báo Ngân hàng Nhà nước sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm 2027, thay vì tăng nhẹ như dự báo trước đó. Tổ chức này đồng thời kỳ vọng tỷ giá USD/VND ổn định hơn trong những tháng tới và lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 3 tháng giảm dần xuống dưới 7%.

Triển vọng Fed giảm lãi suất trong năm 2027 cũng là một yếu tố quan trọng đối với thị trường vàng.

Theo UOB, vàng đã điều chỉnh xuống dưới 4.400 USD/ounce trong những ngày đầu tháng 9 khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng trở lại. Tuy nhiên, tổ chức này vẫn cho rằng vùng quanh 4.000 USD/ounce có thể trở thành vùng đáy ngắn hạn và duy trì triển vọng tích cực đối với kim loại quý.

UOB dự báo vàng có thể đạt 4.500 USD/ounce trong quý IV/2026, 4.800 USD trong quý I/2027, 5.100 USD trong quý II và 5.400 USD trong quý III/2027.

Những dự báo này cho thấy UOB đang đặt cược vào sự kết hợp của ba yếu tố: Fed quay lại chu kỳ nới lỏng, USD suy yếu và nhu cầu tích lũy vàng của các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng.

Trên thực tế, giá vàng hiện vẫn phản ứng mạnh với từng thay đổi trong kỳ vọng lãi suất Mỹ. Ngày 9/9, vàng giao ngay tăng hơn 1%, lên khoảng 4.414 USD/ounce, trong bối cảnh đồng USD suy yếu và nhà đầu tư chờ đợi dữ liệu lạm phát Mỹ.