Trong báo cáo chiến lược quý IV/2026, Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) đưa ra quan điểm thận trọng hơn đối với diễn biến thị trường trong những tháng cuối năm. Đáng chú ý, điều chỉnh này không xuất phát từ triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp suy yếu, mà chủ yếu phản ánh việc các yếu tố vĩ mô trong và ngoài nước vẫn chưa cho thấy khả năng hạ nhiệt rõ rệt.

Cụ thể, KBSV hạ vùng điểm hợp lý của VN-Index cuối năm 2026 xuống 1.800 điểm, từ mức 1.950 điểm trong dự báo trước. Trong khi đó, dự báo tăng trưởng EPS toàn thị trường lại được nâng từ 25% lên 33%.

Lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng tích cực, thị trường theo dõi các biến số vĩ mô

Theo KBSV, EPS toàn thị trường năm 2026 có thể tăng khoảng 33% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mức tăng này chịu ảnh hưởng đáng kể từ kế hoạch lợi nhuận sau thuế tăng khoảng 200% của VIC.

Nếu loại trừ tác động tăng trưởng đột biến của VIC, EPS toàn thị trường được dự báo tăng khoảng 17%. Dù thấp hơn đáng kể so với con số 33%, đây vẫn là mức tăng tích cực trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp đang dần cải thiện kết quả kinh doanh.

Một số nhóm ngành được kỳ vọng đóng góp lớn cho tăng trưởng lợi nhuận gồm bất động sản với mức tăng dự báo 79%, nguyên vật liệu tăng 44% và hàng tiêu dùng thiết yếu tăng khoảng 27%.

Theo KBSV, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận này tương đối phù hợp với triển vọng kinh tế trong nước. Công ty chứng khoán tiếp tục duy trì dự báo GDP Việt Nam năm 2026 tăng khoảng 8,5-9%, nhờ cán cân thương mại cải thiện, dòng vốn FDI duy trì tích cực và đầu tư công tiếp tục được thúc đẩy.

Tuy nhiên, điểm khiến KBSV trở nên thận trọng hơn nằm ở các biến số vĩ mô.

Ở trong nước, mặt bằng lãi suất được dự báo khó giảm rõ rệt trong quý IV. Bộ phận phân tích của KBSV cho rằng áp lực thiếu hụt thanh khoản ngắn hạn đã bớt căng thẳng, nhưng nhu cầu vốn trung và dài hạn của nền kinh tế vẫn ở mức cao.

Điều này khiến nhu cầu huy động vốn của hệ thống ngân hàng chưa giảm đáng kể. Theo đó, mặt bằng lãi suất nhiều khả năng tiếp tục duy trì quanh vùng hiện tại thay vì bước vào một chu kỳ giảm mạnh.

Dù vậy, KBSV cho rằng giải ngân đầu tư công vẫn có thể hỗ trợ một phần dòng tiền trong hệ thống, trong khi Ngân hàng Nhà nước còn dư địa điều tiết thanh khoản khi cần thiết.

Ở bên ngoài, rủi ro chính đến từ giá năng lượng, căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông và chính sách tiền tệ của Fed.

Đàm phán Mỹ - Iran chưa ghi nhận nhiều tiến triển, trong khi hoạt động vận chuyển dầu bị gián đoạn có thể khiến nguồn cung tiếp tục chịu sức ép. Giá dầu vì vậy được dự báo duy trì ở mức cao trong phần còn lại của năm.

Theo KBSV, giá năng lượng cao có thể tác động đồng thời tới cán cân thương mại, lạm phát và triển vọng tăng trưởng kinh tế. Đồng thời, áp lực lạm phát chưa hạ nhiệt hoàn toàn cũng khiến Fed khó sớm chuyển sang lập trường nới lỏng, thậm chí vẫn để ngỏ khả năng thắt chặt thêm chính sách tiền tệ trong quý IV.

P/E về vùng thấp, cơ hội trung dài hạn vẫn được duy trì

Dù giảm dự báo chỉ số cuối năm, KBSV đánh giá mặt bằng định giá hiện nay của thị trường đã trở nên hấp dẫn hơn sau giai đoạn điều chỉnh.

P/E của VN-Index hiện vào khoảng 13,5 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm gần nhất là 15,1 lần.

Đáng chú ý, nếu loại trừ mức tăng mạnh của nhóm cổ phiếu Vingroup kể từ đầu năm 2025, P/E điều chỉnh của thị trường chỉ còn khoảng 10,9 lần.

Theo tính toán của KBSV, mức này thậm chí thấp hơn một số vùng đáy đáng chú ý trong quá khứ, gồm khoảng 11,3 lần tại đáy Covid tháng 3/2020, 11,01 lần tại đáy năm 2022 và khoảng 12 lần trong giai đoạn biến động liên quan chính sách thuế quan năm 2025.

KBSV ước tính riêng VIC và VHM đã đóng góp khoảng 450 điểm vào mức tăng của VN-Index kể từ đầu năm 2025. Trong khi đó, P/E của riêng VIC hiện ở khoảng 80 lần, tạo ra chênh lệch đáng kể giữa định giá chỉ số chung và phần còn lại của thị trường.

Trên cơ sở triển vọng lợi nhuận, định giá và các rủi ro hiện hữu, KBSV xác định vùng hợp lý của VN-Index cuối năm 2026 ở mức 1.800 điểm, tương ứng P/E khoảng 13,2 lần.

Mức định giá này thấp hơn nhẹ so với P/E hiện tại khoảng 13,5 lần, cho thấy công ty chứng khoán chưa kỳ vọng thị trường có thể mở rộng định giá mạnh trong phần còn lại của năm.

Dù vậy, KBSV vẫn duy trì quan điểm tích cực hơn đối với trung và dài hạn. Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế Việt Nam tiếp tục ở mức cao, lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết cải thiện và định giá đã chiết khấu đáng kể, thị trường vẫn có thể xuất hiện những cơ hội đầu tư tại các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản tốt.

Như vậy, việc hạ mục tiêu VN-Index xuống 1.800 điểm không đồng nghĩa KBSV đánh giá tiêu cực về triển vọng dài hạn. Thay vào đó, dự báo mới phản ánh sự thận trọng trước các biến số về lãi suất, năng lượng và chính sách tiền tệ toàn cầu, trong khi nền tảng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp vẫn được xem là điểm tựa quan trọng cho thị trường.