Sau nhiều năm biến động, CTCP Bông Bạch Tuyết (UPCoM: BBT) đang cho thấy dấu hiệu trở lại quỹ đạo tăng trưởng khi chuyển hướng sang ngành hàng chăm sóc sức khỏe – sắc đẹp và đẩy mạnh kênh thương mại điện tử. Kết quả kinh doanh năm 2025 cùng chiến lược tái định vị sản phẩm không chỉ phản ánh quá trình hồi sinh của doanh nghiệp lâu đời này, mà còn cho thấy sự thay đổi sâu sắc trong cấu trúc thị trường bông y tế tại Việt Nam.

Theo Báo cáo thường niên 2026, năm 2025 Bông Bạch Tuyết ghi nhận doanh thu thuần 286,5 tỷ đồng, tăng hơn 17% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 19 tỷ đồng, giảm hơn 9%, chủ yếu do chi phí vận hành và phân phối tăng mạnh.

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp chiếm gần 37% doanh thu — trong đó chi phí bán hàng ở mức 26% và chi phí quản lý gần 11%. Điều này khiến biên lợi nhuận hoạt động chỉ đạt 8,2%, thấp hơn tiềm năng từ biên lợi nhuận gộp.

Lợi nhuận sau thuế tương ứng biên lợi nhuận ròng 6,6%, phản ánh hiệu quả kinh doanh ở mức trung bình dù hoạt động tài chính tương đối ổn định và chi phí lãi vay chưa tạo áp lực đáng kể. Ban lãnh đạo doanh nghiệp đánh giá bài toán trọng tâm hiện nay không nằm ở doanh thu mà ở kiểm soát chi phí vận hành, đặc biệt là hệ thống phân phối và marketing. Trên nền tảng này, công ty đặt mục tiêu năm 2026 đạt doanh thu 400 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 23 tỷ đồng, mức lợi nhuận cao thứ hai trong vòng 10 năm trở lại đây.

Tiền thân của Bông Bạch Tuyết là nhà máy tư nhân Cobovia Bạch Tuyết, thành lập năm 1960, chuyên sản xuất bông y tế và băng vệ sinh. Sau quốc hữu hóa giai đoạn 1975–1997, doanh nghiệp trở thành nhà cung cấp vật tư y tế thiết yếu tại miền Nam. Sau cổ phần hóa năm 1997, công ty bước vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt và trải qua nhiều năm khó khăn. Giai đoạn 2007–2013, doanh nghiệp liên tục thua lỗ 5–8 tỷ đồng mỗi năm, đỉnh điểm là việc cổ phiếu BBT bị hủy niêm yết năm 2009 do không đáp ứng điều kiện vốn.

Bước ngoặt xuất hiện từ năm 2018 khi doanh nghiệp tái cấu trúc thành công và quay lại giao dịch trên UPCoM. Từ mức lợi nhuận 3 tỷ đồng năm 2014, công ty nâng lên 14 tỷ đồng năm 2017 và 17 tỷ đồng năm 2019. Năm 2020, nhu cầu vật tư y tế tăng mạnh trong đại dịch giúp Bông Bạch Tuyết đạt doanh thu 145 tỷ đồng và lợi nhuận kỷ lục 26 tỷ đồng.

Tuy nhiên, sau Covid-19, tăng trưởng suy giảm, lợi nhuận rơi về 7 tỷ đồng năm 2023 trước khi phục hồi lên 21 tỷ đồng năm 2024 và duy trì mức cao trong năm 2025. Hiện doanh nghiệp có khoảng 310 nhân sự với thu nhập bình quân 14 triệu đồng/người/tháng.

Tái định vị: từ vật tư y tế sang chăm sóc cá nhân

Sự tự tin của ban lãnh đạo cho giai đoạn 2026 đến từ chiến lược chuyển đổi mô hình kinh doanh.

Bông Bạch Tuyết đã ngừng kinh doanh băng vệ sinh, tập trung vào các sản phẩm bông – vải phục vụ chăm sóc sức khỏe và làm đẹp như bông tẩy trang Calla, khăn khô cotton, tăm bông, khẩu trang… đồng thời phân phối thêm các thương hiệu như Dacco dành cho mẹ và bé.

Khách hàng cũng dịch chuyển từ mô hình B2B truyền thống sang kết hợp B2C, với hệ thống phân phối đa kênh gồm: kênh hiện đại, kênh truyền thống, nhà thuốc, bệnh viện, thương mại điện tử, xuất khẩu và gia công.

Đáng chú ý, thương mại điện tử đang trở thành động lực tăng trưởng mới. Theo dữ liệu từ Metric, ngành làm đẹp và chăm sóc cá nhân chiếm khoảng 14% tổng quy mô thị trường TMĐT Việt Nam trong cả quý III và IV/2025.

Báo cáo tài chính cho thấy phải thu từ các kênh online tăng nhanh: gần 8 tỷ đồng từ khách hàng qua sàn thương mại điện tử (gần gấp đôi cùng kỳ) và khoảng 5 tỷ đồng từ chuỗi mỹ phẩm Hasaki. Điều này cho thấy quá trình chuyển dịch sang thị trường tiêu dùng cá nhân đang mang lại kết quả bước đầu tích cực.

Trong năm 2025, Bông Bạch Tuyết hoàn tất tăng vốn điều lệ lên 196 tỷ đồng thông qua phát hành cổ phiếu tỷ lệ 1:1, giúp cải thiện cấu trúc vốn và giảm áp lực vay nợ. Hiện doanh nghiệp có khoảng 66 tỷ đồng vay ngắn hạn và 67 tỷ đồng vay dài hạn, với chi phí lãi vay mỗi năm khoảng 11 tỷ đồng, mức được đánh giá là kiểm soát được.

Công ty chưa phát hành trái phiếu hay tham gia thị trường vốn xanh nhưng định hướng tích hợp các yếu tố phát triển bền vững để tiếp cận nguồn vốn mới trong tương lai.

Sự chuyển mình của Bông Bạch Tuyết phản ánh xu hướng lớn hơn của toàn ngành. Trong nhiều năm, bông y tế được xem là ngành sản xuất truyền thống với tăng trưởng ổn định và rào cản gia nhập thấp. Tuy nhiên, cấu trúc cạnh tranh đang thay đổi nhanh khi các tập đoàn FMCG toàn cầu tham gia thị trường thông qua sản phẩm chăm sóc cá nhân. Những tên tuổi lớn như Unicharm, Johnson & Johnson, Kimberly-Clark hay Procter & Gamble không bán “bông y tế”, mà bán trải nghiệm chăm sóc cá nhân. Thay vì định vị sản phẩm là vật tư bệnh viện, họ chuyển hóa cotton thành sản phẩm chăm sóc da, sản phẩm vệ sinh cá nhân hằng ngày.

Cuộc cạnh tranh vì thế dịch chuyển từ ngành y tế sang phong cách sống, nơi giá trị nằm ở thương hiệu, thiết kế và marketing hơn là nguyên liệu. Điều này tạo ra thế cạnh tranh không cân xứng cho doanh nghiệp nội địa: cùng một đầu vào nhưng khác hoàn toàn sân chơi giá trị.

Dù áp lực cạnh tranh gia tăng, xu hướng tiêu dùng mới cũng mở ra cơ hội cho các doanh nghiệp nội. Người tiêu dùng Việt Nam ngày càng ưu tiên sản phẩm an toàn, nguồn gốc rõ ràng và tiêu chuẩn y tế, yếu tố vốn là lợi thế truyền thống của Bông Bạch Tuyết. Nếu thành công trong việc tái định vị từ nhà sản xuất vật tư y tế sang thương hiệu chăm sóc cá nhân, doanh nghiệp có thể bước vào chu kỳ tăng trưởng mới với biên lợi nhuận cao hơn.