Trong khi nhiều nhà băng có sự bứt tốc thì 2 năm qua, Vietcombank (mã: VCB) chỉ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận bình quân khoảng 3%. Riêng năm 2025, lợi nhuận sau thuế của cổ đông ngân hàng mẹ là 35.178 tỷ đồng, tăng 4%.

SSI Research cho rằng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2024– 2025 của Vietcombank chịu áp lực từ NIM (biên lãi ròng) thu hẹp và thu nhập từ phí giảm tốc. Trong năm trước, NIM của ngân hàng chịu áp lực giảm mạnh lãi suất cho vay để kích thích kinh tế nên giảm 23 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Đồng thời, thu nhập từ phí giảm đến 32%.

Tuy nhiên, NIM của nhà băng này đã dần ổn định về cuối năm khi tăng 14 điểm cơ bản so với quý trước trong quý IV/2025. SSI Research kỳ vọng NIM trong nửa đầu năm có thể tiếp tục chịu áp lực trong bối cảnh cạnh tranh huy động gay gắt và những nỗ lực giữ tỷ lệ LDR thuần (dư nợ cho vay trên tổng vốn huy động) dưới 100%. Sự hồi phục về NIM dự báo sẽ rõ nét hơn trong nửa cuối 2026. Trong thời gian tới, tăng trưởng tín dụng năm 2026 dự kiến được thúc đẩy chủ yếu từ cho vay doanh nghiệp, đặc biệt là các dự án hạ tầng quốc gia, từ đó nâng dần tỷ trọng cho vay trong trung - dài hạn và hỗ trợ lợi suất tài sản bình quân. Với tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho vay trong trung – dài hạn hiện ở mức 23%, Vietcombank vẫn còn dư địa để tối ưu cơ cấu nguồn vốn và có thể mở rộng NIM trong trung hạn.

Về thu nhập từ phí, SSI Research đánh giá là điểm yếu trong cơ cấu lợi nhuận của Vietcombank. Thu nhập phí thuần giảm 6% so với quý trước trong quý IV/2025 và giảm 32% đối với cả năm 2025. Nếu loại trừ khoản phí bancassurance được ghi nhận trong năm 2024, thu nhập từ phí gần như đi ngang. Điều này vẫn phản ánh đà tăng trưởng còn hạn chế ở các mảng thu dịch vụ của nhà băng.

Theo đó, SSI Research cho rằng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của Vietcombank đã tạo đáy và có thể trở về mức bình thường trong năm 2026 (dự báo 15,6% cho lợi nhuận trước thuế). Các động lực thúc đẩy tăng trưởng chính bao gồm: (1) tăng trưởng tín dụng 14% và NIM cải thiện nhẹ 6 điểm cơ bản lên 2,69%; (2) thu nhập từ phí tăng 13%, mặc dù cạnh tranh mạnh từ khối ngân hàng thương mại cổ phần ở mảng thanh toán và thẻ, VCB vẫn giữ lợi thế đối với tài trợ thương mại, dịch vụ liên quan đến FDI và giao dịch ngoại hối, việc tham gia vào các dự án hạ tầng dự kiến có thể tạo thêm nguồn thu phí (bảo lãnh, L/C…), hỗ trợ thu nhập ngoài lãi; (3) tỷ lệ chi phí trên thu nhập ổn định quanh 34% khi ngân hàng tiếp tục đầu tư vào công nghệ và nâng cấp hệ thống, và (4) chi phí dự phòng khoảng 4.000 tỷ đồng do không có áp lực lớn về chất lượng tài sản.

Kế hoạch lợi nhuận tăng 5-10%

Tại buổi gặp gỡ lãnh đạo Vietcombank gần đây, ban lãnh đạo chia sẻ kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận được đặt ở mức 5-10%. SSI Research cho rằng ngân hàng tiếp tục duy trì quan điểm thận trọng, ưu tiên cân bằng giữa tăng trưởng và chất lượng tài sản. Đây là cách tiếp cận lâu nay của Vietcombank và chưa cho thấy tín hiệu thay đổi chiến lược đáng kể. Dù vậy, với lịch sử nhiều năm liên tục hoàn thành vượt kế hoạch, năm 2026 có thể đánh dấu sự trở lại của mức tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số của Vietcombank.

Khi đà tăng trưởng dự kiến tăng tốc trở lại trong năm 2026, giá cổ phiếu có thể được định giá lại tích cực hơn, đặc biệt nếu NIM hồi phục rõ nét.

Ngoài ra, SSI Research chỉ ra một số yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu bao gồm việc FTSE nâng hạng thị trường và diễn biến tích cực (nếu có) của thương vụ phát hành riêng lẻ 6,5% vốn điều lệ. Việc tăng vốn thành công sẽ góp phần củng cố bộ đệm vốn và tạo dư địa tăng trưởng tốt hơn trong trung hạn. Theo đó, với mức P/B mục tiêu là 2,7x (tương đương –1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 5 năm), tổ chức này đưa ra giá mục tiêu 12 tháng mới là 84.900 đồng (trong khi chốt phiên 27/2 ở vùng 64.900 đồng/cp).